事件: 公司 2019H1实现营业收入 5.94亿元,同比增长 24.07%;归母净利润 8731.49万元,同比减少 35.55%;扣非归母净利润 8015.75万元,同比增长 34.35%。归母净利润有较大的下降,主要系去年同期取得资产处置净收益 6910.52万元带来的基数影响。
   
其中公司 Q2实现营业收入 3.03亿元,同比增长 29.96%,扣非后归母净利润 3461.3万元,同比增长 61.64%。
   
高鲜类产品快速拓展,助推调味品稳定高增长2019H1公司调味品板块实现营业收入 4.95万元,同比增长 34.3%,保持高速增长。其中酱油增长领先,实现营业收入 3.56亿元,同比增长 37.04%。醋实现营业收入 9923万元,同比增长 20.87%,较 Q1增速提升。焦糖色业绩继续减小,实现营业收入 7843万元,同比下降17.64%。
   
分产品来看,高端产品实现快速增长,高鲜酱油(高鲜 135、味极鲜)上半年销售收入达到 8200万,同比增长 100%+。 0添加酱油(有机,头道原香)同比增长 49%。
   
2019Q2公司毛利率 45.03%,较 Q1下降 3.23个百分点,或因为2018年底公司将对渠道返利调整为以商品折扣形式返利,对毛利率形成影响。
   
销售费用率略增加,省外高增长助推收入增加从区域来看,大本营市场上半年实现销售收入 2.92亿元,同比增长 16.4%,较 Q1的 6.23%增速有较快的提升。省外市场保持高速增长,上半年华东地区增长 28.52%,华北、西北、东北地区增速均在 50%以上,华东地区增长 44.98%。省内和省外的高速增长,主要受益于公司在局部地区的广告投入,以及年初公司制定 0添加策略,将 0添加品牌重新定位和费用投放聚焦效果显著。
   
此外,公司网络销售保持高速增长,上半年电商销售 5296万元,同比增长 59.36%。
   
2019Q2三项费用率 30.65%,环比增加 1.87个百分点,主要是销售费用率 Q2为 24.32%,较 Q1环比增加 1.65个百分点。
   
拟收购恒康布局全国,产能建设持续推进公司此前公告,拟以现金 15023.15万元的价格收购镇江恒康酱醋有限公司 100%股权。镇江恒康酱醋有限公司成立于 1998年 10月,主营业务为食醋的生产、销售,拥有品牌“镇恒”“恒太”,主要销售市
   
场为江苏、湖北。公司希望通过布局镇江香醋,来加速布局全国醋市场。
   
同时公司继续推进产能建设,为接下来的发展提供产能保障。公司 “年产 25万吨酿造酱油、食醋生产线扩建项目”第一期工程建设扩建完成 10万吨/年酿造酱油生产线,已于 2019年 6月建设完成投入使用;第二期建设扩建完成 10万吨/年酿造酱油生产线和 5万吨/年酿造食醋生产线。
   
盈利预测今年公司将调味品增长目标定为 30.6%,从上半年销售情况来看,我们认为这一目标大概率能够完成,预测 2019年公司实现销售收入13.21亿元,同比增长 24%,实现归母净利润 2.24亿元,同比增长 17%,EPS0.6元,当前股价对应估值 42倍,考虑到调味品行业估值特性以及公司长期的成长能力,给予 45倍目标估值,目标价 27元,给予买入评级。
   
风险提示公司收入增长不及预期,市场竞争加剧,管理层出现重大管理瑕疵等。