事件: 公司发布了2019年中报。 2019年上半年公司实现营业总收入5.94亿元,同比增长24.07%; 实现归属于上市公司股东的净利润0.87亿元,同比下降35.55%; 实现扣非净利润0.8亿元,同比增长34.35%, 业绩超预期。
   
点评:
   
酱油和食醋保持快增, 持续开拓全国市场。 分季度来看, Q2营收和归母净利润分别同比增长29.96%和44.1%,增速同比环比均显著提升,主要得益于全国化市场的开拓。 分产品来看,公司酱油和食醋分别实现营收3.56亿元和0.99亿元,分别同比增长37%和20.9%;焦糖色实现营收0.78亿元,同比下降17.64%, 持续收缩。 分地区来看,核心区域西南地区实现营收2.93亿元,同比增长16.4%;第二大区域华东地区实现营收0.94亿元,同比增长28.52%; 华北、 华南、华中、 西北和东北地区分布实现营收0.48亿元、 0.46亿元、 0.31亿元、 0.13亿元和0.11亿元,分别同比增长64.59%、 -12.04%、 44.98%、 50.4%和56%。线上实现营收0.74亿元,同比增长86.67%。 经销商数量持续增加,上半年末经销商总数达到932家,净增加84家, 上半年经销商渠道实现营收3.88亿元,同比增长31.3%。
   
毛利率持续提升。公司2019年上半年综合毛利率同比提高3个百分点至46.61%, 主要得益于产品结构优化。 期间费用率同比提高2.08个百分点至29.76%,其中销售费用率同比提高4.11个百分点至23.51%,管理费用率和财务费用率分别同比下降1.08个百分点和0.95个百分点,分别达到6.84%和-0.59%。 净利率同比下降13.59个百分点至14.7%, 上年同期净利率高主要是由于资产处置收益的拉动。
   
拟收购镇江香醋公司, 有助于产品线丰富和华东市场开拓。 公司拟以现金1.5亿元收购镇江恒康酱醋有限公司100%股权,并已签署《 股权转让协议》。 镇江恒康酱醋公司主营食醋生产和销售,拥有品牌“金山寺”和“恒康”等, 其中“金山寺”是江苏省著名商标; 是镇江香醋主要的生产企业代表,其在江苏、浙江、上海、湖北、安徽、江西、新疆等地经营多年,具有较好的市场基础。截至2019年7月31日, 镇江恒康酱醋公司总资产4132.36万元,净资产1090.38万元, 2019年1-7月营业收入3250.00万元,净利润104.13万元。公司收购标的公司, 欲将其打造成为公司在华东地区的生产基地,就近服务华东战略市场。
   
投资建议: 维持谨慎推荐评级。 预计公司2019-2020年EPS分别为0.53元、 0.65元,对应PE分别为39倍和32倍。 公司持续开拓全国市场, 持续推进产品结构升级, 业绩有望保持快增, 维持谨慎推荐评级。
   
风险提示。 全国市场开拓不及预期、 食品安全问题等。